科恒股份表示公司海外订单占比很小,目前与大连松下有设备业务合作,该公司未来发展前景如何?

2025-01-12 16:54:24 来源 : 网络 作者 : 魔法林财经网

大气治理概念股龙头股有哪些股票

1。空气质量监测领域:先河环保(300137)、聚光科技(300203)、天瑞仪器(300165)、雪迪龙(002658)等。
2。除尘治理领域:龙净环保(600388)、科林环保(002499)、三维丝(300056)、菲达环保(600526)等。
3。硫化物、氮氧化物治理领域:燃控科技(300152)、龙源技术(300105)、九龙电力、国电清新(002573)、永清环保(300187)等。
4。空气净化领域:创元科技(000551)。


 雪迪龙:增长持续有力,布局智慧环保打开成长新空间

  事件:15Q1 公司实现归母净利润约2,930 万元,同比增长45.80%;基本每股收益0.05 元。同时,公司预计2015 年上半年净利润增长在40%至75%之间。另外,公司公告大股东、实际控制人股份减持计划,拟减持不超过3,024.4 万股,所得资金将用于为公司员工持股计划提供无息借款、股东个人投资及其他资金需求等用途。

  点评:

  行业景气带动营收大幅增加

  一季度公司实现营收约1.58 亿元,同比增长64.42%,主要是由于国家对环保产业投入力度不断加大,环境监测行业处于景气周期,同时,公司通过积极拓展市场,使得业务订单增加,产品销售收入增多。目前中小工业锅炉烟气市场正加速爆发,同时,超低排放政策推动火电烟气市场持续扩容,我们认为,依托核心竞争优势,公司拳头产品CEMS 系统销量有望持续增加,并将继续带动公司业绩实现较快增长。

  费用控制出色,盈利水平略有上升

  一季度公司销售费率及管理费率分别为14.0%和13.4%,同比分别减少3.6 个百分点和1.8 个百分点;期间费率26.1%,同比则减少5 个百分点。同大型环保工程承包商以及终端客户建立长期稳固合作关系的市场开拓模式,加之严格控制费用支出,使公司在费用控制上保持行业领先水平。此外,一季度公司综合毛利率为46.8%,较去年同期增加1.7 个百分点,显示公司盈利能力有所增强。

  布局智慧环保,打开成长新空间

  公司携手思路创新,利用双方在软硬件及其它资源方面的优势,进军智慧环保领域,目前首单项目大同智慧环保信息化平台建设已进入实施阶段。我们认为,随着大同项目的成功示范,新商业模式有望在未来实现快速异地复制, 智慧环保业务也将为公司持续成长打开新的更广阔的空间。此外,近期公司与思路创新、水木扬帆等合资成立大数据公司,布局互联网+环境数据服务领域,这将有利于进一步提升公司在智慧环保领域的竞争实力,或将加速智慧环保业务的推进。

  盈利预测

  我们认为,铁腕治污将成为环保新常态。环境治理,监测先行,随着污染治理的全面深入推进,环境监测行业将迎来更多的发展机遇。公司深刻理解行业变化发展趋势,前瞻布局VOCs 治理、超低排放、智慧环保、环境第三方运维等趋势性领域,凭借强大的技术实力、丰富的产品储备以及良好的品牌效应,公司未来有望继续保持在环境监测领域的领跑者地位。此外,员工持股激励计划的实施,也将为公司实现业绩的中长期稳步增长助力。

  风险提示

  1)CEMS销量增长不及预期;

  2)智慧环保等新业务市场开拓低于预期;

  3)行业竞争加剧致业务毛利率下滑。


  国电清新:技术优势引领超低排放市场

  业绩符合预期:公司发布2014年年报,实现营业收入12.77亿元,同比增长66.9%,实现归母净利润2.71亿元,同比增长50.3%,实现基本每股收益0.51元,拟每10股派发现金2元(含税),同时以资本公积金转增股本,每10股转增10股。

  脱硫脱硝业务助推业绩高增长:营收的高速增长主要来自于脱硫脱硝的建造业务和运营业务收入增加(分别同比增长160.66%和33.88%),公司在巩固EPC建造业务的基础上积极拓展BOT特许经营项目,2014年公司新承接2个运营项目和十余个建造项目,同时现有的8个脱硫脱硝运营项目还将为公司带来持续稳定收益。净利润增速低于营收增速主要原因如下:1)综合毛利率33.99%,同比下降2.19pct,主要是毛利率较高的运营业务收入占比有所下降所致;2)期间费用率同比上升1.43pct,主要是研发投入增加79.7%引致管理费用率上升1.54pct.

  持续看好未来发展空间:1)技术优势引领超低排放市场:公司已于2014年成功研发出单塔一体化脱硫除尘深度净化技术,能够为现役机组提效改造及新建机组实现二氧化硫和烟尘的超低排放提供一体化解决方案,目前该技术已在多个电厂烟气净化提效改造中成功应用,并通过了山西省环保厅的超低排放验收,未来将持续受益于大气污染物排放标准提升带来的改造及新增市场需求;2)和君入股、成立产业并购基金,为资本运作提供经验与资源;3)股权激励提升经营效率,高行权条件(2015-2017年扣非后归母净利润CAGR高达55%)凸显业绩信心,员工持股计划提高团队凝聚力。

  投资建议:我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.95元、1.38元和1.90元,对应PE为39.2倍、26.8倍和19.5倍,随着产业基金的成立,预计公司未来存在外延式扩张的可能性,有望出现超预期表现。

  风险提示:竞争加剧、项目进展低于预期、客户支付风险等。

  

  桑德环境:国有化带来新机遇

  事件:公司控股股东桑德集团拟向清华控股、启迪科服、清控资产、 金信华创协议转让其持有公司的2.52 亿股(占公司总股本29.80%), 其中清华控股、启迪科服、清控资产与金信华创为一致行动人,本次交易金额69.91 亿元,权益变动完成后,公司实际控制人变更为清华控股,桑德集团仍持有公司15.01%股份。

  投资要点

  公司是固废处置领先企业,产业布局日趋完整。至2014 年,公司业务已覆盖固废处置工程施工、固废项目运营、环卫一体化、再生资源以及环保设备制造、水务运营等领域。其中固废工程一直是公司的主要收入来源,2014 年公司实现市政施工及环保设备安装收入35.66 亿元,占总收入的82%;2013 年公司的固废处置BOT 项目开始产生收入,14 该项业务收入跃升至4 亿元;环卫一体化则是公司近年新拓展的业务,至2014 年底,公司已取得环卫清运项目年合约额3 亿元左右;再生资源行业发展空间巨大, 公司在家电拆解领域已完成初步布局。可见,在固废处置领域, 公司已形成前期工程施工、中期垃圾清运、后期处理运营及回收利用的完整产业链,在业内已拥有较稳固的市场地位。

  清华控股的国资背景或为公司赢得更大发展机遇。清华控股是清华大学在整合清华科技产业的基础上,经国务院批准,出资设立的国有独资有限责任公司,主要从事科技成果产业化、高科技企业孵化、投资管理、资产运营和资本运作等业务,所投资企业的经营领域包括信息技术产业、能源环保产业、生命科技产业、科技服务与知识产业等。目前,清华控股直接或间接控股的上市公司有同方股份、诚志股份、紫光股份。

  清华控股表示“目前暂无改变公司主营业务或者对公司主营业务作出重大调整的计划,但不排除在未来12 个月内适时对公司进行产业结构的调整,开拓新的业务,提高公司持续盈利能力和综合竞争能力”。目前,清华控股的能源环保产业主要涉及新能源开发利用、清洁燃烧和污水处理、地热资源利用、以及智能空调等节能技术。2011 年清华控股总收入363 亿元,其中能源环保产业收入占比10.69%。其控股的环保企业包括龙江环保集团、国环清华环境工程设计研究院、紫光泰和通环保等。其中龙江环保集团下辖子公司近20 个,水处理能力超过270 万方/日。根据清华控股的发展战略,未来将大力发展环保业务板块,利用上市公司平台有效整合环保行业资源,实现产业发展的协同效用。

  可以预期,清华控股入主公司后,将在业务开拓、平台整合等方面给予公司大力支持,公司有望迎来重大的、跳跃式发展机遇。

  盈利预测与投资评级。仅考虑公司现有业务发展趋势, 我们预计公司2015/2016/2017 年营业收入分别为59.05/77.95/101.33 亿元,归属母公司净利润分别为10.85/14.11/18.34 亿元,对应EPS 分别为1.28/1.67/2.17 元。给予2016 年25-28 倍PE,未来6-12 个月目标价区间为41.75-46.76 元。

  风险提示。公司BOT 类运营项目迅速增多,现金回流慢,可能引致财务风险。

  龙净环保:稳定增长的大气标杆股

  结论:公司具备烟气治理技术等各方面优势,将受益于超低排放政策;另外公司积累海外项目经验、剥离非主营业务、推进激励计划等。预计2015-2017年EPS 分别为1.30、1.54、1.85元,2015、2016年较此前预测分别上调2%、16%。考虑公司在技术、品牌、渠道等优势,结合2014年高送转预案,公司应当享受一定估值溢价。参考环保行业平均估值,给予公司2016年35倍PE,上调目标价至53.9元;

  公司将受益于超低排放政策。早在2012年,公司即有河南、安徽百万机组除尘大型订单;截止到目前,公司具备湿式电除尘、低低温电除尘等超低排放主流技术,拥有相关业绩、品牌、渠道优势,将受益于超低排放政策;

  布局烟气BOT 领域,拥有海外项目经验,剥离非主营业务(增加净利润+聚焦主业),实行内部激励。(1)公司于2008年即已获得BOT项目,并在2012年新签新疆特变电工2.350MW 自备热电厂BOT 项目。项目的烟气含硫量低,热电联产利用小时数有保障,BOT 项目可提供稳定收益;(2)2010-2012年,公司与印尼、印度分别签订电力、锅炉岛订单。目前项目接近尾声,2014年海外EPC 业务已为公司贡献营业收入4.9亿元;(3)2013-2015年,公司分别出售兴业银行股票、广州发展股票、西矿环保土地。上述业务在2014年为公司贡献营业收入1.3亿元;(4)2014年9月,公司发布员工持股计划。目前一期购买已完成,二期正在稳步实施;

  风险因素。超低排放市场竞争激烈等。


 菲达环保:非公开发行获证监会无条件通过,新一轮增长开启

  事件:菲达环保1月7日晚间发布公告,证监会发审委对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。据审核结果,公司非公开发行A股股票的申请获得无条件审核通过。据此前披露,菲达环保拟向巨化集团非公开发行股票募资不超12亿元。募资扣除发行费用后,用于收购巨泰公司100%股权、清泰公司100%股权及补充流动资金。定增完成后,菲达环保控股股东将变更为巨化集团,实际控制人将变更为浙江省国资委。

  投资要点:

  定增“靴子落地”助推公司开启衢州市环保业务整合步伐。

  我们猜测此次两个国企的合作或是浙江省国企改革的重要一环,集团董事长同时又是衢州市市长,有理由相信此次定增的获批意味着公司开启整合衢州市环保业务的步伐,目前清泰、巨泰环保业务主要涉足依托集团涉足衢州市内。清泰目前具有医废2000吨/年、危废6000吨/年的处理资质,实际利用率约40%。

  预计随着后续产能扩张“两废”处理量将在现有3000吨/年的基础上快速增长,未来几年内有望达到1万吨/年以上满足衢州现有约2万吨/年的危废排放水平,污水污泥处理量也有望受益“水十条”的落地快速增长。按照3000元/吨的“两废”处理费以及1.5元/吨的污水处理费我们预计巨泰、清泰14年将保持现有处理量不变合计贡献净利润约1870万左右,15年开始危废处置、污水处理等项目将持续落地,危废、污水处理产能有望快速翻番,处理单价将有所提升,带动公司15-16实现净利润实现200%以上复合增长。

  火电“超低排放”项目加速落地,驱动公司订单加速。

  10月国家煤电节能改造升级行动计划首次明确超低排放的可行性,提出到2020年完成1.5亿千瓦超低排放改造的目标。14年受制技术改造的经济可行性争论,项目以小范围示范工程的形式逐步推广,公司14年下半年顺利完成神华国华舟山电厂4号机组改造表明公司承接超低排放项目的能力。政策的跟进以及技术的成熟使得我们相信15年将成为煤电超低排放改造的大年,16年市场达到全面高峰,带动未来约500亿新增火电超低排放烟气治理市场。公司凭借核心技术湿式电除尘快速抢滩江浙地区市场,凭借示范工程在细分除尘超低排放改造市场占有率达50%以上。预计公司15年火电超低排放订单将呈爆发式增长,带动公司传统烟气治理业务高速增长,全年烟气治理业务总订单有望突破70亿,订单承接持续加速。

  维持买入评级。

  公司所处节能环保行业处在黄金期,未来空间巨大。从去年开始公司资金压力缓解,订单承接呈现加速态势。按15年增发并表估算,公司2014年、2015、2016年EPS为0.20、0.30、0.52元/股,同比增长99.52%、50.00%、73.33%。


  三维丝:BOT项目逐步落地,脱销及运维工程带来业绩新增长。

  公司公告:公司与洛卡环保近日与邹平齐星开发区热电有限公司签订《邹平齐星开发区热电有限公司6号炉脱硝系统投资、建设及运行维护检修合同》(以下简称“齐星开发区合同”).

  合同总价款8191.45万元,投资回收期为五年,其中脱销系统投资费用6141万元,运行维护检修费用共2050万元。

  BOT订单靴子落地,公司实质转型为烟气治理综合环保服务商的步伐加快。此前,公司及洛卡环保已经与邹平齐星开发区热电有限公司签订一份金额约9600万元的脱销系统投资、建设及运行维护检修合同,合同正在履行中。目前一共有三个BOT订单,总价款逾2.62亿元。正如我们之前报告中提到的,公司长期战略是逐步转型为烟气治理领域的综合环保服务商,未来必将有更多的BOT项目签订,并且BOT项目的毛利率较高,对公司业绩贡献较大。

  BOT订单落地将为公司提供新的利润增长点,有助于公司烟气脱硝领域等业务拓展,推进公司实质性地向烟气治理综合环保服务商的转型。

  公司正处于转折之年,产品属于环保领域的核心品种,收购洛卡后将带来巨大协同效应。随着国家环保治理规定趋严,在建设美丽中国的背景下,大气污染防治重点专项实施方案及节能标准化政策推出,环保问题一直处于风口浪尖,公司作为烟气治理领域的综合环保服务商必将发挥巨大作用。公司专注于大气粉尘污染整治,目前高温滤料产品满产满销,具有较强议价能力,产品具有一定的市场及用户粘性,未来随着协同效应及配套销售,保障了公司业绩增长。洛卡环保具有较高的市场地位及广泛的品牌认可度,公司将借助其顺利打入烟气脱硝领域,是公司战略转型为综合环保服务商的重要步伐。

  高温滤料龙头企业,逐步转型烟气治理领域的综合环保服务商,首次给予“买入”评级。公司作为国内高温滤料龙头企业,未来将充分享受于环保政策带来的行业空间释放,同时通过收购洛卡环保进军烟气脱硝领域,逐步向烟气治理领域综合环保服务商的战略目标前进。假设公司收购洛卡环保从2015年开始贡献收入,考虑增发摊薄股本。


  中电远达:“深入实施大气十条”系列研究之四-打造环保资源集聚大平台

  投资建议:大气治理领域是公司未来主要增长方向;预计2015-2017年,公司EPS分别为0.60、0.68、0.79元。考虑到公司受益于超低排放等“深入实施大气十条”政策、布局水务市场、拥有集团资源平台优势(未来存在集团火电环保资产注入、核废料处臵及海外业务板块推进可能)等方面,我们认为公司应当享受一定估值溢价。参考环保板块主营业务围绕大气为主的可比公司估值,我们给予公司2015年60倍PE水平,对应目标价36.00元。

  大气治理领域是公司的主要增长方向。超低排放政策的推进将助力公司实现稳步增长;特许经营项目将为公司提供稳定现金流;公司积极布局大气治理“非电”领域(与邯郸市政府签订战略框架协议)以及碳补集技术等。总体来看,大气治理领域是公司的主要增长领域;

  提前布局水务板块。预计“水十条”将在4-5月份正式出台,届时将带来水务领域可观投资机会。公司与朝阳市政府签订污水处理厂项目,且与朝阳市政府成立项目公司,以PPP模式进入当地水务市场,符合行业发展与政策方向;同时公司在加快电厂“水岛”示范工程项目建设,努力利用自身大气治理板块优势、实现水务板块转型升级;

  背靠集团资源平台优势。公司背靠集团资源平台优势,未来存在集团火电环保资产注入、核废料处臵及海外业务板块推进的可能;

  风险因素。超低排放推进速度低于预期;特许经营中国家电价补贴的转移支付落实力度不足;集团支持力度及速度低于预期。


  聚光科技:打造环境监测与治理大平台

  事件:公司发布2014 年年报,实现营业收入12.31 亿元,同比增长30.76%,实现归母净利润1.93 亿元,同比增长21.02%,EPS 为 0.43 元,拟每10 股派发现金红利0.45 元(含税)。同时公司公布了2015 年一季度业绩预告:实现归母净利润417.96 万元-731.44 万元,较上年同期下降60%至30%,低于市场预期。

  环境监测较快增长,费用控制加强:2014 年公司主营业务构成中,环境监测系统及运维服务、工业过程分析系统、实验室分析仪器、水利水务智能化系统和安全监测系统收入占比分别为44.18%、26.71%、11.65%、11.19%和2.80%,其中环境监测系统及运维服务收入增长较快(24.73%),并表东深电子新增智慧水利业务。通过事业部制改革和股权激励等措施,费用控制进一步加强,期间费用率较去年同期下降3.87 个百分点,其中销售费用率为15.49%,较去年同期下降3.16 个百分点,管理费用率为15.83%,较去年同期下降0.97 个百分点,我们认为仍然有下降空间,内生性增长可期。

  打造环境监测与治理大平台:1)环境税和VOCs 排污收费制度有望于今年出台,监测行业和VOCs 防治市场将全面开启,公司环境监测系统涵盖水质和气体监测仪器,研发+并购打造最全产品线,前瞻性布局 VOCs 监测和治理,未来将显著受益于行业发展;2)战略布局智慧城市:2014 年收购东深电子进军智慧水利,章丘市“智慧环境”项目有望打造全国“智慧城市”建设样板;3)收购鑫佰利,从监测走向水环境治理,延伸环保产业链,走向大平台的搭建。

  风险提示:政策出台低于预期、项目进展低于预期、应收账款风险等。


  启源装备:“深入实施大气十条”系列研究之一:借力集团平台优势,踏上环保阳光之路

  投资建议:基于公司现有业绩,借助六合天融在环保领域的核心技术、客户及渠道资源,公司在转型速度及力度或均大幅优于行业平均水平。预计2015-2017年,公司营业收入分别为3.05、3.51、4.07亿元,净利润分别为0.12、0.15、0.19亿元,EPS分别为0.10、0.12、0.15元(如果重组预案顺利通过,预计EPS分别为0.73、0.85、0.97元).

  考虑公司目前业绩水平、未来业务转型有望借助拟并购标的公司六合天融、且存在集团资产注入预期,我们认为,公司可享受一定估值溢价,对应目标价60元,首次覆盖,给予“增持”评级;

  公司以发行股份方式拟购买六合天融100%股权。交易对方为中国节能等5家公司;交易对价9.4亿元;发行股份5200万股;发行价格18.03元/股;2015-2017年公司利润预测数分别为0.8、0.9、1亿元;

  公司基于战略发展需要出台收购方案,超出市场预期。传统业务营业收入及净利润水平不高,毛利率有所下降;单靠自身积累(新型脱硝催化剂)难以短期完成转型。拟收购标的六合天融已签约未执行及未执行完毕合同的剩余收入5.6亿元,是公司2013年收入的2.4倍,且六合天融积极布局“智慧环保”,符合国家产业政策导向;公司背靠中国节能,不排除未来其借助现有上市公司平台进行资产整合的可能性。国家陆续出台大气治理相关政策将推动六合天融业务发展;

  风险因素。(1)大气治理需求下滑;(2)市场竞争激烈影响六合天融业绩;(3)智慧环保协议进展低于预期;(4)集团资产注入不及预期。

互联网+先进制造概念的上市企业有哪些

互联网是现在人们生活必不可少的东西啊。下一代互联网概念股都有哪些呢? 下一代互联网概念股票一览表 芯片上市公司: 一半导体芯片上市公司---芯片制造 1、士兰微(600460): 士兰微目前专业从事CMOS、BiCMOS以及双极型民用消费类集成电路产品的设计、制造和销售。公司研发生产的集成电路有12大类100余种,年产集成电路近2亿只。公司已具备了0.5-0.6微米的CMOS芯片的设计能力,有能力设计20万门规模的逻辑芯片。据统计,作为国内最大的民营集成电路企业,2001年在国内所有集成电路企业中士兰微排名第十,并持续三年居集成电路设计企业首位。 2、张江高科(600895): 2003年8月

「公司深度」海容冷链:国内商用冷柜龙头,受益冷链终端扩张


(一)产品属性:“冷链+广告”双重功能

公司成立于2006年8月,成立以来始终专注于商用冷链设备的研发、生产、销售和服 务,其核心产品为商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货 柜,公司产品类型丰富,成系列化。公司主要采用面向企业客户的销售模式,为客户 在销售终端进行低温储存、商品展示和企业形象展示等提供定制化解决方案及专业 化服务,公司正努力打造成为世界级专业商用冷链设备供应商。 公司拥有丰富的产品类型,主要分为4大类。(1)商用冷冻展示柜,主要用于冰淇 淋、乳制品、速冻食品的终端储存与销售,温度在-18°C以下。(2)商用冷藏展示 柜,主要用于功能性饮料、茶饮料、矿泉水、碳酸饮料、啤酒、奶制品等行业,负载 温度在0-10°C。(3)商超展示柜,用于奶制品、果蔬、肉食、冷饮、速冻食品等产 品的销售,主要放置在便利连锁店、大型超市、鲜肉店、蔬菜水果店等,主要分为风 幕柜、拉门柜、鲜肉柜、熟食柜、组合柜、后补式冷库、环岛柜。(4)商用智能售 货柜,采用静态识别、动态识别、RFID芯片识别、重力传感识别、多种技术组合识 别、预约自提或自动贩卖等技术,可实现无人值守和自动贩卖。

快速消费品行业的竞争日益激烈,作为销售渠道的商用冷链展示柜不仅作为冷链存 储设备,更需要协助快消品企业拓展销售渠道和创新销售方式。为了激发消费者的 购买需求,快消品企业对商用立式冷藏展示柜的定制化和差异化提出了更高要求, 更新换代也更为频繁。因此,公司产品具备“冷链终端+广告工具”的双重功能。公 司招股书显示,根据中国物流与采购联合会冷链物流专业委员会发布的市场规模及 预测显示,2015-2019年我国商用展示柜年均复合增长率为15.68%。

(二)产业位置:高附加值的终端产品

海容冷链的主要产品商用展示柜属于冷链物流设备中的终端设备,是冷链物流的最 终环节。冷链物流指商品从产地到消费者终端的受控低温运输过程,以保证产品品 质最小限度下降的专业物流形式。目前海容冷链业务主要集中在食品冷链物流终端 领域。食品冷链物流包括食品的冷冻(藏)加工、贮藏、运输及配送、终端销售等环 节,公司所提供产品位于该链条终端,承担着低温储存及企业形象展示的双重功能。

海容冷链所处的冷链终端设备行业,处于冷链产业链的终端,由于消费和广告属性 明显,行业盈利水平处于产业链较高位置。我们选取食品冷链产业5家代表性企业进 行比较。四方冷链的冷冻设备业务位于冷链物流中的生产、加工环节。冰轮环境、冰 山冷热专业从事冷链系统及工业冷冻设备的设计与生产,位于食品冷链物流中的加 工及贮藏环节。通过对比可以发现,位于销售终端环节的海容冷链毛利率处于产业 链较高水平,并呈上升趋势,食品冷链产业呈现出价值量向终端集中的特点。

从产业链上下游角度分析,海容冷链处于产业链中游冷链物流设备行业,上游主要 以钢材、异氰酸酯、组合聚醚、压缩机等主要原材料供应商为主,近年来原材料采购 价格的波动使得公司毛利率收到了一定的影响;冷链物流设备行业下游应用较为广 泛,包括冰淇淋、乳制品、饮料、速冻食品、冷鲜食品、农产品、医药及生物制品等 行业。

上游压缩机等实现制冷功能的核心部件,在国内基本属于成熟的完全竞争性行业。 供应商主要有长虹华意、雪人股份等。雪人股份是中国最大的制冰设备及制冰系统 生产商和供应商之一,其产品包括压缩机系列、制冷剂系列、压力容器系列、一体机 系列等。长虹华意专业生产用于冰箱、冷柜、饮水机、制冷机及除湿机等制冷电器的 各类压缩机,同时也是海容冷链前五大供应商之一。近年来,海容冷链的毛利率位 于约30%的水平,高于雪人股份和长虹华意的压缩机业务。中游冷链物流设备行业 利润空间大于上游原材料供应商,位于产业链的价值中心。

(一)商用冷柜龙头,积极开拓新品市场

从产品结构来看,2019年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商 用智能售货柜四大业务收入占比分别为72.07%、17.03%、5.28%、0.75%。公司的 冷冻展示柜业务对营收贡献最大,并在积极开拓冷藏展示柜市场。从地区分布来看, 公司近年来内销、外销比例趋于稳定,19年内销、外销收入分别为9.65亿元、4.96亿 元,占营收比分别为62.85%、32.29%。

根据公司招股说明书,海容冷链的商用冷冻展示柜业务为行业龙头,近年来收入始 终保持高速增长,业务规模持续扩大,19年实现收入11.07亿元,同比增长接近40%, 创公司成立以来最高增速,继续巩固龙头地位。

19年冷藏展示柜业务收入规模有所下滑,主要由于受中美贸易摩擦影响,部分美国 客户将2019年采购计划提前至2018年下半年,减少了2019年的采购计划,使得19年 冷藏业务的国外收入规模下滑,预计2020年该项业务收入将有所改善。

商超展示柜业务不断深化通过内外知名商业超市和连锁品牌便利店的合作,收入规 模快速增长,连续两年收入翻番,具有较强的增长潜力。智能售货柜业务目前收入 基数较小,19年出现下滑主要由于该项业务发展尚未成熟,行业内未形成成熟稳定 的技术路线和商业模式,下游需求波动较大,预计未来随着该项业务逐步发展成熟, 其收入规模将趋于稳定。

从毛利的边际贡献来看,商用冷冻展示柜与商超展示柜对毛利的贡献最大,其中商 用冷冻展示柜业务毛利率水平大体呈增长态势,存在小幅波动,17-19年该项业务毛 利率分别为34.32%、34.4%、38.03%,盈利能力节节攀升;商超展示柜毛利率水平 仅次于商用冷冻展示柜,19年商超展示柜毛利率为35.74%,相较于18年提高约3个 pct;智能售货柜毛利率水平相对于前两项业务存在一定差距, 19年毛利率提高了 10个pct,具有较大的盈利提升潜力;冷藏展示柜毛利水平近年来有所下滑。

公司的冷冻展示柜与冷藏展示柜两项业务还具有一定的季节性特征,产量呈现一二 季度较高,三季度偏低,四季度回调的特征,主要由于冷冻展示柜下游客户以冷饮 行业为主,冷藏展示柜下游客户以饮料行业为主,两项业务的终端消费都具有明显 的季节性,因此每年的上半年和年底多为销售旺季,7-10月份进入销售淡季。商超 展示柜主要客户多为大型超市,商用智能售货柜下游客户主要是饮料、食品等行业 运营商,两项业务都不具有明显的季节性特征。

(二)新品单价提升,利润率总体向上

根据18、19年各产品的销售额及销量计算出各产品单价,2019年商用冷冻展示 柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜的销售单价分别为1962.43元、 2518.14元、6920.88元、3766.32元,可以看出商超展示柜及商用智能售货柜的销售 单价较高,冷冻及冷藏展示柜的价格则相对较低。结合招股说明书披露的2012-2017 年各产品销售单价来看,商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜的销售价 格已基本稳定,变化幅度较小,智能售货柜单价波动较大,预计随着该项业务逐渐 发展成熟,其价格水平将趋于稳定。

总体来看,公司冷冻展示柜业务一马当先,其他业务积极发展。在商用冷冻展示柜 细分领域,公司的市占率和知名度逐年提高,公司招股书显示市占率已居行业首位, 特别是在冷饮行业的市占率较高,处于行业领先地位。公司的冷藏展示柜业务相比 于冷冻展示柜业务起步较晚、发展较慢,市场地位不及商用冷冻展示柜,但随着近 年来的不断发展,公司该细分领域在北美高端饮料行业已具有一定市占率,国内市 场客户已从早期的乳制品行业扩展至饮料行业,并具有一定的品牌知名度。在商超 展示柜领域,公司正逐步加大产品研发力度与市场开拓,与国内外知名商业超市、 社区超市和连锁品牌便利店建立了良好合作关系。在商用智能售货柜领域,公司不 断加大产品研发和市场开拓力度,陆续开发具备静态识别等各项技术的智能售货柜, 产品已初步投放市场。

2019年公司实现营收与扣非归母净利润分别为15.35亿元、2.03亿元,营收增速从16 年的-2%持续增长到2019年的27%,公司的扣非归母净利润也实现了近四年来的最 高增速,高达47%,发展势头强劲。2020H1公司营收与扣非归母净利润分别为10.12 亿元、1.61亿元,同比增速分别为16.98%、13%,疫情之下公司业绩仍保持着稳定 增长,凸显业绩较强韧性。

2018、2019、2020H1公司毛利率分别为29%、34%、35%,毛利率水平持续增长, 主要得益于原材料成本下降、汇率变动以及产品结构的调整。将澳柯玛、海尔智家、 长虹美菱的家用冰箱冰柜业务与海容冷链商用展示柜业务进行比较,可以发现海容 冷链商用展示柜业务的盈利能力要强于白色家电企业,19年海容冷链、澳柯玛冰柜 冰箱系列、海尔智家电冰箱系列、长虹美菱冰箱业务毛利率分别为34%、32.27%、 24.88%、23.28%,海容冷链毛利率高于普通白色家电公司主要由于公司为下游客户 提供定制化的生产服务,生产出具有差异性的产品,产品除低温冷冻冷藏功能外还 兼具广告营销和企业形象展示这一功能,因此附加值较高。2018-2020H1公司净利 率分别为12%、14%、16%,与毛利率走势一致,公司的盈利能力稳步向好。

从经营性现金流来看,大部分年份公司的经营性现金流都集中在下半年,16、17年 H1经营性现金流净额较高原因为公司销售商品、提供劳务收到的现金相较于15年同 比增长约12%,购买商品、接受劳务支付的现金相较于15年同比下降约17%。19年 H1、H2经营性现金流为12.23百万元、179.97百万元,这主要是由于公司回款主要 集中在下半年,上半年旺季时订单较多,相应地应收账款也处于较高水平,17-19年 年中应收账款分别为344.14百万元、489.25百万元、553.24百万元,年底时应收账 款分别为212.14百万元、330.23百万元、420.04百万元,年底时应收账款余额显著 减少,再次印证公司上半年赊销、下半年逐渐回款的经营特征。2020H1经营活动现 金净流量为57.74百万元,同比增长372.2%,增长近4倍,现金流暴增主要由于公司 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长5.6%,为7.08亿元,而购买商品、接受劳 务支付的现金同比下降8%,为4.9亿元。

近年来,随着公司业务规模的不断扩大,公司存货逐年稳定增长,17-19年公司存货 分别为2.27亿元、2.67亿元、3.66亿元,复合增速为27%,接近于近两年的营收增速 26%。2019年公司一季度末、二季度末、三季度末、年底存货分别为335.23百万元、 279.48百万元、215.1百万元、366.06百万元,一季度末、年底存货多,二、三季度 末存货少,可以判断公司多在一、四季度备货,二、三季度发货,因此存货呈现出明 显的季节性特征。随着公司存货的逐年增加,存货周转率的水平则相对稳定,维持 在3.2-3.6次之间,说明公司存货的增加并未带来营运能力的衰减,其本质是业务规 模的扩大。

(三)研发保持高投入,技术驱动产品创新

冷链终端设备生产制造业整体技术含量较高,其研发生产与制冷、焊接、机械加工、 自动控制、电子信息等多领域技术相关,对企业的研发、生产、质量控制等能力均有 较高要求。公司主要产品是商用展示柜,在该细分领域内技术水平主要体现在三个方面:一是产品设计水平,包括对外观、尺寸、功能的设计,以及产品制冷效率、能 耗等;二是生产制造水平,生产过程涉及制冷、钣金加工、焊接、发泡、总装等多项 技术;三是物联网的融合技术,该项技术可帮助使用者利用互联网平台对投放到市 场终端的每一台设备信息实时监控和管理。

公司自成立以来就非常重视技术研发和人才培养,建立了一支经验丰富、技术力量 雄厚、凝聚力强的研发团队。核心技术人员大多拥有10年以上的行业从业经验,能 够精准把握市场趋势与客户需求。2016年以来,公司研发费用一直保持着高速增长, 17-19年研发费用分别达到30.58百万元、37.9百万元、47.26百万元,同比增速分别 为16.68%、23.94%、24.7%,增速逐年小幅增长。2020H1公司的研发费用为21.23 百万元,较上期同比增长12.7%。公司非常重视研发投入,研发费用逐年增长。

公司高度重视技术研发和自主创新,目前已形成了产品设计制造环节的多项核心技 术,这些技术均已应用于批量化生产。核心技术包括节能环保技术、RFID物联网技 术、CASSETTE一体式制冷机组技术、嵌入式密封技术、自动关门和门体定位技术、 系统智能控制技术、微通道冷凝技术、超低温制冷技术、智能热气除霜技术、双风幕 循环风技术、海荣资产管理平台、分区式冷热转换技术。

根据2019年公司年报披露,在商用冷冻柜方面,公司应用新工艺、新技术、新材料, 大力研发环保节能产品,满足市场新需求,提高客户个性化和差异化需求满意度; 在商用冷藏展示柜方面,公司将重点研发针对饮料柜市场需求的新产品和差异化产 品,提高细分市场占有率;在商超展示柜方面,公司将在研发标超产品基础上,重点 研发非标定制化产品,并打造物联网平台,实现远程监控和数据云共享;在商用智 能售货柜方面,公司将继续深化研发,丰富产品系列,推动行业技术革新。

(四)积累大量优质客户,与全球知名快消品企业长期合作

公司商用冷冻展示柜的下游客户主要集中在冷饮行业和速冻食品行业,以冷饮行业 为主;公司商用冷藏展示柜的下游客户主要集中在饮料行业(包括水饮料、功能性 饮料、碳酸饮料、茶饮料等)、乳制品行业及啤酒行业,以饮料行业为主;公司商超 展示柜的主要客户是大型商业超市、社区超市、连锁便利店等,用于放置奶制品、饮 料、蔬菜、冷鲜食品、速冻食品等;公司商用智能售货柜的下游客户主要是饮料、乳 制品、食品等行业的运营商和品牌商,应用于住宅小区、写字楼、地铁、机场、火车 站、学校等人群密集的场所。

公司有显著的客户资源优势,其主要客户多数为国内外知名快速消费品企业,利于 公司在细分行业提升市场知名度和品牌影响力,公司还与国内外知名商业超市、连 锁品牌便利店、冰淇淋生产商、速冻食品生产商建立了良好的合作关系,搭建了覆 盖全国、辐射海外的销售网络。公司主要服务客户包括伊利、蒙牛、雀巢等众多知名 企业,且公司在销售、研发、生产、质控等环节都充分满足客户需求,与客户建立了 长期稳定的合作关系。

公司在海外地区的收入主要来自美国和印尼市场,公司在美国市场主要和IDW公司 合作开展,IDW是一家定制商业制冷设备和采购的公司,专门从事创意设计和创新 生产方法,为全球客户提供创新的购买点设计和相应的客户服务,IDW下游客户为 可口可乐、百事可乐、Monster等国际知名饮料生产制造商,公司对其出售中高端定 制饮料展示柜。公司在印尼市场主要供应给联合利华和PT. Glico Wings,PT. Glico Wings主营冷冻甜点的研发、生产和销售,客户主要产品为冰淇淋。

(一)消费升级,带动低温消费和冷链终端设备需求

目前公司客户主要集中在冷饮行业、速冻食品行业和饮料行业。公司商用冷冻展示 柜的下游客户主要集中在冷饮行业和速冻食品行业,以冷饮行业为主;商用冷藏展 示柜的下游客户主要集中在饮料行业(包括水饮料、功能性饮料、碳酸饮料、茶饮料 等)、乳制品行业及啤酒行业,以饮料行业为主。因此下游食品饮料行业的消费趋势 对于行业发展有着长期的影响。

从行业需求角度看,商用展示柜需求的提升有两大驱动要素,分别是饮料消费升级 和零售业门店扩产。一方面,在消费升级趋势影响下,冷冻饮品品类扩产、低温乳制 品消费提升,以及速冻食品的普及,都带来商家对于展示柜需求的提升。另一方面, 连锁便利店的不断扩张也直接带动终端冰柜需求。

同时,冷链基础设施的完善以及新零售的崛起,也打开了行业长期发展空间。在冷链基础设施不断完善的背景下,终端低温产品消费需求得到满足;而随着生鲜电商线下崛起,终端展示需求向低温食品、水产品等生鲜领域验收,展示柜应用场景开始多元化。

中国是全球最大软饮料市场之一。现阶段我国软饮种类繁多,包括包装饮用水、蛋 白饮料、果汁饮料、功能饮料、固体饮料、碳酸饮料、茶饮料、风味饮料、咖啡饮料、 其他饮料共十种。根据农夫山泉招股说明书中引用弗若斯特沙利文报告,2019年中国软饮料市场规模为9914亿元,预计2024年市场规模将达到13230亿元,预计复合 增长率为5.9%。从类别划分来看,2019年包装饮用水、蛋白饮料、果汁饮料以及功 能性饮料的市场规模分别为2017亿元、14174亿元、1435亿元、1119亿元,占据着 较大的市场份额。

近几年,随着食品安全意识的提高和消费结构升级, 社会 大众对饮料(水饮料、碳酸 饮料、茶饮料、功能性饮料等)、乳制品、啤酒等快消品的冷链存储需求增加,因此 商用冷藏展示柜,特别是商用立式冷藏展示柜的市场需求持续增加。

比如,在果汁饮料中NFC(非浓缩还原汁)逐渐成为市场热点,NFC果汁是水果经 过榨汁后直接进行巴氏杀菌,在低温环境中加工而成,营养损失少,更好地保持了 新鲜水果的原汁原味,适合低温保存,属于低温冷链型为主的品类。2015年前后市 场涌现出30-40个NFC果汁品牌,到2017年市场多为实力雄厚的大企业所占据。

另外,随着城镇居民收入逐年增长,生活水平提升,生活方式及消费结构也发生了 改变。城镇居民对食品的多样化、新鲜度和营养性等方面有了更高要求,瓜果、蔬 菜、鲜奶制品、速冻食品、生鲜肉消费量快速增长。尼尔森冷冻食品报告显示,冷冻 食品市场增长快于整体快消品市场,饺子和汤圆是该市场销售额占比最大的两大子 品类,加总后的销售额占到冷冻食品市场销售额的50%。

我国乳制品销量正逐步进入平稳阶段,行业竞争从常温市场向低温市场转移。低温奶的潜在客户人群较大,低温产品成长空间广阔,鲜奶是重要的低温品类。这将为我国乳制品行业的冷链物流设备带来需求量的大幅提升。

受疫情影响,饮品冷饮和速冻食品的销售渠道也得到了进一步的拓展,八喜、雀巢 等冷饮品牌通过与盒马、大润发淘鲜达、饿了么、美团等新零售及到家平台的合作, 实现了销售的逆势增长。销售渠道的拓宽将助力饮料冷饮行业的发展,进而带动商 用展示柜设备需求。

总体来看,下游饮品冷饮行业不断扩容,加之新型饮品的推出,饮料零售市场规模 将进一步扩大,继而带动商用展示柜冷链设备的需求。海容冷链作为行业龙头,有 望持续受益下游消费升级的趋势。

(二)门店扩张,商用展示柜助力新型零售升级

作为一种新型零售业态,连锁便利店的发展模式不同于超市和大型卖场,呈现更快的开店速度。大型卖场由于距离因素加上超市较大的铺货面积以及繁多的产品陈设, 都极大的消耗了购物者的时间和精力,对于饮料、冰淇淋等随意性消费的购物者来 说街头的连锁便利店很好的解决了需求痛点。便利店的发展,有效地满足了用户需 要的快捷、方便的消费方式。根据中国产业信息网统计,2019年中国便利店数量超 过12万家,未来有望继续保持增长。

海容冷链,一直以来持续通过下游快消品客户为便利店、连锁超市提供冷链终端设 备。未来公司将在现有商用展示柜的技术基础上,结合 RFID、图像识别、智能控制 等技术,开展智能化、无人化产品的研发,力争为目前日益增长的无人化零售场景 及市场提供系统化的解决方案。

(一)专业市场,海容冷链国内领先

国外商用展示柜经过多年竞争发展,行业格局较为稳定,以AHT、LIEBHERR、IARP、 Uğur、EPTA、Carrier为代表的大型制造商占据了主要市场份额,部分区域性品牌在 当地市场占据少量市场份额。国内商用展示柜领域企业众多,尚未形成大型垄断企 业。商用冷链展示柜,属于专业性强的细分市场,海容冷链在生产、研发等方面相比 家电公司更具竞争优势。行业内的白色家电市场参与者,其商用展示柜仅占业务一 部分,所涉及产品也大多集中在某一细分行业。

根据公司招股说明书披露,公司主要立足于国内市场,在国外市场占有率有较大提 升空间。14-17年公司商用展示柜出口量分别为85059台、107990台、141915台、 158473台,占国外商用展示柜市场规模比例分别为0.72%、0.91%、1.16%、1.26%, 可见市占率处于较低水平但保持逐年增长,在商用冷藏展示柜细分领域,公司在北 美高端饮料行业具有一定的市占率。总体来说,公司在国外市场规模份额有较大提 升空间。

(二)产销两旺,先进产能等待释放

公司主要为客户提供定制化服务,因此四类产品的产销率均保持在较高水平。2019 年商用冷冻展示柜与冷藏展示柜产量销量均有较大的突破,实现产量分别为62.62万 台、12.23万台,销量分别为56.4万台、10.39万台,产销两旺。

公司2018年11月上市,募集资金投资项目包括“年产50万台冷链终端设备项 目”、“年产10万台超低温冷链设备项目”、“冷链设备研发中心建设项目”。其 中,年产50万台冷链终端项目,主要用于扩大、中型商用展示柜的产能,优化产品 结构,满足业务和市场发展需要,提高市场份额;年产10万台超低温冷链设备生产 项目,主要目的是抢占新的冷链产品应用市场,增加新的利润增长点;冷链设备研 发中心建设项目,能加大公司在冷链设备领域关键技术的研发,提升公司的研发创 新能力,增强公司核心竞争能力,促进公司持续、快速、 健康 发展。

基于商用立式冷藏展示柜市场的快速增长,2019年4月公司公告变更募投项目,将 原有“年产10万台超低温冷链设备项目”尚未使用的募集资金8,372.18万元用于新 项目“商用立式冷藏展示柜扩大生产项目”的建设投资。

根据2019年年报披露,“冷链设备研发中心建设项目”目前正处于项目规划设计阶 段。根据公司2020半年报披露,“商用立式冷藏展示柜扩大生产项目”主体部分已完 工,目前正在办理房产证;设备部分已安装完毕,正在进行调试;软件和信息化系 统部分正在导入实施。“年产50万台冷链终端设备项目”中的4号厂房按照项目实施 计划开始主体工程施工。

(一)可比估值

可比公司估值:在商业冷链行业,相关上市公司雪人股份、冰轮环境(无Wind一 致盈利预测)等,在冷柜领域,相关上市公司澳柯玛。海容冷链核心产品的应用场 景、客户结构、市场空间与上述可比公司均有一定差异。

相比传统家用冷柜企业澳柯玛,海容冷链主营的商用展示柜主要用于商业销售,下 游需求随消费品龙头扩张,收入增长中枢更高(17-19年营收复合增速,海容/雪人/ 澳柯玛分别为26.2%/ 27.1%/17.5%)。相比传统冷链环节如制冷机组、制冰机等 企业,海容冷链产品主要用于终端展示,产品附加值更高(19年净利率,海容/雪 人/澳柯玛分别为14.32%/3.17%/3.12%)。因此考虑到海容冷链的成长性和盈利水 平,结合未来3年公司业绩预测,给予公司2021年合理PE估值30x。

(二)盈利预测

公司主营业务分为:1. 商用冷冻展示柜;2. 商用冷藏展示柜;3. 商超展示柜;4. 其他业务。其中商用冷冻展示柜为核心业务。

1. 商用冷冻展示柜:19年实现营收11.07亿元,同比增长39%。20H1公司未具体 披露分项业务,整体营收同比增长17%,显示疫情之下公司业绩仍较强韧性。公司 招股书显示,根据中国物流与采购联合会冷链物流专业委员会发布的市场规模及预 测显示,2015-2019年我国商用展示柜年均复合增长率为15.68%。考虑到行业增速 及公司份额提升,预计未来3年营收保持20%的增长速度。考虑到原材料价格和产 品售价相对稳定,预测未来3年毛利率维持在38%。

2. 商用冷藏展示柜:19年实现营收2.62亿元,同比微降5%,主要是业务基数较小 以及海外客户验收错配导致。考虑到该领域成长性及海外需求恢复,预计该业务未 来3年分别实现10/15/20%的增长速度。考虑到原材料价格和产品售价相对稳定, 预测未来3年毛利率维持在17%。

3. 商超展示柜。19年实现营收0.81亿元,同比大幅增长121%,主要是业务基数较 小以及公司不断深化与知名商业超市和连锁便利店的合作的结果。考虑到业务成长 性及收入基数扩大,预计未来3年收入增速70/60/50%。考虑到原材料价格和产品 售价相对稳定,预测未来3年毛利率维持在35%。

4. 其他业务:主要为配件、售后等辅助业务,规模相对稳定,预计未来3年营收维 持现有规模。考虑到原材料价格和产品售价相对稳定,预测未来3年毛利率维持在 22%。

公司核心业务商用冷冻展示柜,19年该业务实现收入11.07亿元,同比增长接近 40%,收入占比72%。招股书显示公司在该领域市占率已居行业首位,处于行业领 先地位。冷藏展示柜业务起步较晚但在北美高端饮料行业已具有一定市占率,国内市场客户已从早期的乳制品行业扩展至饮料行业。公司同时还积极开拓商超展示柜和智能售货柜业务,未来有望实现产品种类横向扩张+下游应用的纵向延伸。

预测公司2020-22年EPS分别为1.8/2.28/2.87元/股,当前股价对应市盈率 27/21/17倍。考虑到行业增速和公司业务份额提升,参考可比公司估值给予公司 2021年合理PE估值30x

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