未来美债市场的发展趋势如何？

中国美债持仓破万亿美元资产多元化是大势所趋

美联储加息愈加愈猛，海外投资者抛售美债不停手!

当地时间7月18日，美国财政部公布月度国际资本流动报告(TIC)显示，今年5月，海外投资者持有美国国债规模环比减少337亿美元，降至7.42万亿美元，为去年6月以来最低。

海外最大的两个“债主”持续减持美债。5月，日本连续第三个月抛售美国国债，所持美债环比减少57亿美元，总持仓刷新2020年初来新低;中国美债持仓金额迎来“六连降”，截至5月，持仓金额跌破万亿美元关口，为2010年5月以来首次。

今年以来，美联储已三次加息，第四次加息更是箭在弦上。专家表示，美债吸引力减弱与美联储紧缩进程密切相关，同时，全球各经济体央行外汇储备资产多元化也是大势所趋。

美债两大海外持有国持续减持欧洲买家逆势买入

美联储加息大潮接连袭来，聪明的海外投资者开始减持美债。

5月国际资本流动报告(TIC)数据显示，至今年5月，海外投资者连续第3个月抛售美债，所持规模降至去年6月以来最低。

前两大海外“债主”中，日本5月所持美国国债降至1.2128万亿美元，较上月减少57亿美元。从公布数据来看，日本已连续3个月减持美债，总持仓继续刷新2020年初以来的新低。

中国连续第6个月抛售美债。5月，中国所持美债环比减少226亿美元，为主要持有美债经济体中减持最多的国家。截至5月，中国美债持仓降至9808亿美元，为2010年5月以来首度跌破万亿美元关口。

欧洲买家逆势买入。TIC数据显示，在经历4月的大幅减持后，欧洲买家开始增持美债。其中，英国5月增持了213亿美元的美债，位居美债第三大海外持有国。瑞士5月则增持225亿美元美债，持仓排名从此前的第七位跃升至第四位。

数据显示，外国官方机构5月抛售了341亿美元的美债，而海外个人投资者却买入了1339亿美元的美债，创单月最高纪录。

美联储加息饱受诟病减少美债持有有助于降低美联储政策外溢

在40年一遇的大通胀面前，美联储加息来势汹汹。

日前发布的数据显示，美国6月CPI环比上涨1.3%，同比增长9.1%，远高于市场预期。这一背景下，本月美联储加息75个基点，已是市场预期的“下限”。

美联储的紧缩也成为海外投资者抛售美债的“导火索”。专家表示，美联储两大“债主”减持美债或与美联储持续加息密切相关，市场担忧美联储加息或将更为激进。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析称，当前多国纷纷抛售美债，主要是美国目前处于加息中段，缩表才刚刚开始，市场担忧美债调整压力。“一般来说，各国减少美债持有，降低美元依赖，有助于降低美联储政策外溢影响，增强各国货币政策独立性。”周茂华表示。

此前，日本NLIResearchInstitute高级经济学家TsuyoshiUeno表示：“投资者继续对美国通胀以及随之而来的激进加息步伐，以及美国国债收益率的上升保持警惕。”他预计，美债抛售这一趋势可能会持续下去，直到对美国加息将在何处见顶有了更清晰的看法。

资产多元化是大势所趋人民币资产备受瞩目

通胀爆表、加息凶猛，资本配置的考量因素应时而变。

“近年来，各国经贸多元化和各国央行外汇储备资产多元化是大趋势。”周茂华称。

日前发布的《景顺全球主权资产管理研究》称，当前，通胀飙升已促使主权基金投资者重新审视其资产配置，主要转向增加私募市场配置。与此同时，虽然美元仍是主要的全球储备货币，但多年以来各大央行持有的美元储备比例一直在稳步下降，全球央行对人民币的配置持续上升。

国际货币基金组织(IMF)数据显示，过去20年里，美元在全球外汇储备中的占比整体呈现下降趋势，今年一季度的占比为58.88%，显著低于2000年前后超过70%的占比。

“投资者配置中国资产的兴趣高涨。”景顺研究调查结果显示，各经济体央行都意识到，人民币在全球外汇储备中的比重将持续增加。

IMF数据显示，人民币在央行外汇储备中的比重从2016年的1.1%上升至2021年底的2.8%，景顺研究调查结果显示，大多数(63%)央行目前均已配置人民币，且多数央行认为，其人民币持仓偏低，计划于未来五年内增加仓位，而29%受访者认为，人民币将在未来五年内成为“真正的储备货币”。

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未来长期看中国是否会持续减持美债？是否有新的投资选择？

在我看来，中国未来还会继续减持美债。在投资选择方面，将会增加黄金储备量，增加外汇储备规模（除美国）以及用于国内建设。

美国财政部近日对外公布的最新数据显示：“中国美债持仓当月下降106亿美元至8488亿美元，为2010年6月以来最低水平。同时，虽然最大海外持有者日本2月持仓减少226亿美元，至1.082万亿美元，但中国依然为仅次于日本的第二大持有国。”

关注这方面的朋友应该知道，中国已经连续7个月减持美债券。另外不仅仅是中国减持美债，日本以及其他很多国家、银行也不再购买美债券，各国持有的美债总量降幅高达3.31%，从76559亿下降到了74025亿。

那么为何中国要减持美债呢？在我看来主要有以下三方面原因：

首先就是我们国家自身的强大，人民币已经在国际上越来越受欢迎，有了一定的信用支撑。往前数5、6年，人民币基本是不能够用于直接结算天然气和石油的，但现在已经部分可以了，不再那么强烈需要拥有美债作为价值支撑了。而且随着国力的增强，国际合作的深入，双边协定越来越多，可以直接用人民币和贸易方进行货币交易。

其次就是美元的贬值。美元贬值可以说是大势所趋了，这个并不是我臆想出来的，从前期美联储加息，美联储评级下调中就能看出。另外，美国的信用在国际上也是越来越不被看好，随意冻结和阻止交易用户资金，俄罗斯就是很好的例子。

还有就是美债风险逐渐增大。美债体量庞大，这也让持有美债的国家或银行感到害怕。就算不讲信用的美国愿意按期还债，但是这么大笔钱能还的上吗？而且美国有可能还会通过其它手段使得货币利率下调，从而实现变现违约。

所以说，国家减持美债可以说是势在必行的。而当我们减持美债后，这些钱也会用在新的投资上面。

一方面我们会加大黄金储备量。实践证明，购买黄金一直都是最保值的方式之一，从古到今都是，尤其在这个复杂多变，有着众多不确定因素的时代。前段时间有数据表明我国持有的黄金在5个月内增加120吨，黄金储备总量达到2076吨。

另一方面我们还是会增加外汇储备规模的。虽然美债要减持，但是持有足够的外汇储备是发展需要，也是加强国际间交流的一种手段。所以我们会通过增加其他国家的资产或者是货币来满足外汇储备的需要。事实上，我们国家整体的外汇储备量最近几年基本没有什么变化。

还有就是加大国内建设。不可否认我们国家和美国还存在一定差距，但是我们正在迅猛发展，发展就需要资金的投入。这部分减持的美债省下来的钱会用于国内的股票、投资、债券，以此来吸引更多的国内外资金注入。

减持美债最终目的是为了维护我们资产的利益最大化，但由于美元依旧是世界上最大的主流货币，所以并不能完全抛掉，也希望人民币有朝一日可以和美元掰一掰手腕。

美债务上限提高后或迎美债发行潮，这意味着什么？将对金融市场带来哪些影响？

我认为，美债务上限提高后，或将迎来美债发行潮，使得美债危机暂时得以解除，有望延续近期美债利率和美元指数的反弹；同时，美债发行潮，可能引发金融市场的流动性枯竭，将对金融市场带来很多不确定性。

据媒体报道， 6月3日，拜登总统签署关于联邦政府债务上限和预算的法案，此次生效的法案，决定暂停债务上限至2025年1月，并对2024和2025财年的开支进行限制，美债危机暂时解除。

美债务上限提高后，或迎美债发行潮，意味着美债危机暂时得以解除，有望延续近期美债利率和美元指数的反弹。

一是美债务上限提高后，美或将大量发债，意味着美债危机暂时得以解除。由于近期TGA账户余额处于历史低位，随着美债发行潮，预计在未来几个月，将抽走1万亿美元以上的流动性，意味着美债危机暂时得以解除。

二是美债务上限提高后，或迎美债发行潮，将有望延续近期美债利率和美元指数的反弹。众所周知，当前，美方债务上限与财政形势不匹配的状况迫在眉睫。由于美财政失衡，其信用体系不稳定仍在持续，也就预计未来几年内，再次发生债务上限危机的概率较大，这将有望延续近期美债利率和美元指数的反弹。

美债务上限提高后，或迎美债发行潮，将对金融市场带来很多不确定性。

一是引发市场不确定性和恐慌情绪。债务上限提高后，或迎美债发行潮 ，可能会引发市场的不确定性和恐慌情绪，可能导致股票市场、货币市场等波动加剧，继而引发投资者可能对市场前景产生担忧，导致风险偏好降低，避险资产的需求将会上升。

二是使债券市场受到影响，投资者或许会抛售美国国债，继而引发其他债券类资产的价格下跌。债务上限提高后，或迎美债发行潮 ，可能导致国债价格下跌，收益率上升。这可能对债券市场造成不利影响，尤其是对长期债券和高风险债券影响较大。投资者或许会抛售美国国债，继而引发其他债券类资产的价格下跌。

三是引发美元汇率波动，可能导致投资者对美元的需求降低，进而影响美元兑换其他货币汇率贬值。债务上限提高后，或迎美债发行潮 ，可能对美元汇率产生影响，市场对美政府信用的担忧，可能导致投资者对美元的需求降低，进而影响美元兑换其他货币汇率贬值。

我认为，随着拜登总统签署暂缓债务上限法案后，笼罩在市场多时的担忧阴影将暂时散去；同时，更大的麻烦可能已在酝酿之中、呼之欲出。

一是若债务上限协议达成后，或迎美债发行潮，则在短期内，如果美债违约风险消除，有可能使美债收益率由高位下行；若美方国债供给增加，则可能导致财政压力上升，或许会导致结束加息，进而转向降息。

二是美方通过大量发债，有可能会导致银行准备金大幅减少，或许对美联储的量化紧缩政策产生明显影响，进而可能会引发金融市场的流动性枯竭，将对金融市场带来很多不确定性。

10年期美债收益率升穿4.2%，还会涨下去吗？

10年期美债收益涨穿4.2%，意味着美联储加息极限在迅速到来，这证明世界资本市场判断美元在23年会出现暴跌！

在英镑暴跌，日元暴跌的回答里面我分析了2022世界经济危机的形式发生变化，从原来的债务危机企业破产变为法币贬值，国债失去流动性，美债收益暴涨证明了这一结论。美债收益率涨的越高就证实美债市场流动性失去越快。

为什么流动性在迅速抽离远期美债市场？因为世界资本市场预期23年美元会出现大贬值！美国远期国债必须给出高收益才会吸引资金进入，而目前10年期4.2%的收益远远不够。按照23年第二季度美联储停止加息开始降息，美元指数会迅速从目前110以上高位跌入到90以下，也就是美元远期贬值20%以上，这就要求远期美债给出20%以上收益率，而10年美债收益现在仅仅有4.2%这就是远期美债市场快速失去流动性的根本原因。那么远期美债的最终购买人就美联储自己，无限量化会在23年王者归来，而美股市场流动性溢出会出现暴涨！

原来的经济危机以债务危机爆发，企业破产倒闭形式出现，甚至是国家破产外汇储备暴跌无法偿还本币债。而2022年英国，日本，美国，欧盟货币是世界流通货币，只要开动印钞机就不存在债务危机，但是开动印钞机一定会让法币贬值，这是客观规律。英镑已经暴跌，日元已经暴跌，欧元已经暴跌。美元的未来暴跌就意味本次经济危机的结束。因为美元潮汐是世界经济危机的源头。当美债市场失去流动性后，美联储一定会开动印钞机，这个时候就赶紧买入风险资产准备提桶接水，人生财富靠周期，房地产暴涨没有接到水，股市暴涨的水来了，大家准备好了吗？

10年期美债收益率带动美国房贷利率不断上行全球央行加息潮声势浩大

作为“全球资产定价之锚”，10年期美债收益率近期的涨势也带动了美国房贷利率不断上行。

随着美联储等央行鹰派政策愈演愈烈，美债价格持续大跌，各期限美债收益率再创多年新高。

美东时间9月22日，两年期美债收益率触及4.163%，创下2007年10月以来最高。五年期美债收益率触及3.942%，创下2007年11月以来最高，10年期美债收益率跳升至3.716%，为2011年2月以来最高。2年/10年期公债收益率差一度达到58个基点，是至少20年来最严重的倒挂。9月23日各期限美债收益率再度走高。

对于持续超鹰派加息的美联储，国金证券(600109)首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者分析称，考虑到本轮通胀形成机理与过往大为不同，流动性过于宽松导致起势较急、供给端主导决定落势较慢，美欧货币政策转紧慢了一拍、重回宽松或也将慢一拍。对于市场而言，未来的核心关注点将切换至终点利率水平及政策转向时点预测。9月会议后，市场不仅将美联储终点利率预期从4.25-4.5%上修至4.5-4.75%，也将政策转向时点预期从2023年6月延后至7月。

此外，通胀问题也比此前市场预期的更加顽固。德邦证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记者表示，我们认为当前通胀的黏性与扩散性意味着高通胀的久期将被拉长，这意味着通胀根深蒂固的风险仍然趋于上行，市场对近端美联储货政紧缩的预期尚未充分计入。与此同时，供给侧面临的问题或是结构性而非周期性的。虽然短期总供给存在边际层面的改善，但总供给面临的收缩或是中长期的。

（美国30年期固定抵押贷款的平均利率已经攀升至6.29%，创下2008年10月以来最高。视觉中国(000681)）

全球央行加息潮声势浩大

在超鹰派美联储带动下，一场声势浩大的央行加息潮愈演愈烈。

美联储9月21日将基准联邦基金利率上调75个基点至3%-3.25%，此次利率决议被市场解读为极端鹰派，美联储政策制定者对今年年底利率水平的预测也大幅上调至4.4%。在今年剩下的两次会议上，美联储将需要再加息125个基点。

信安环球投资公司首席全球策略师SeemaShah表示：“美联储正在策划硬着陆，软着陆几乎是不可能的。鲍威尔承认在一段时间内经济增长将低于趋势水平，这应该被解读为央行在说经济衰退。从现在开始，形势将变得更加严峻。”

随着美联储持续加息，未来几年联邦政府面临的财政赤字也将进一步加剧。根据非盈利组织美国尽责联邦预算委员会（CRFB）的预测，仅本周宣布的加息，就将在未来十年增加2.1万亿美元的政府赤字。

如今，美国总债务水平已经膨胀到了GDP的约120%。随着利率上升，美国联邦政府30.89万亿美元债务的借贷成本也会上升。CRFB此前已预计，在未来几年，债务本身的利息支付将成为联邦预算中增长速度最快的一部分。

在美联储加息过后，全球多家央行紧跟美联储步伐，也采取了激进加息行动，进一步加剧了美债市场的抛售。在美联储9月利率决议落幕后不到一天时间里，亚欧非就有不下七家央行选择出手加息，而且还不包含那些本就将货币政策与美联储挂钩的央行。

更具有标志性意义的是，9月22日，瑞士央行如预期将利率从-0.25%上调至0.5%。自此之后，欧洲地区的所有央行全都脱离了负利率，标志着欧洲负利率时代的终结。

在美债收益率狂飙背后，不少美债交易员还对各国采取汇率干预行动以捍卫本币的举措感到担忧，一些人担心日本可能会抛售美债来筹集购买本国货币所需的美元。9月22日，日本央行自1998年以来首度入市干预买入日元，而日本是持有美债多达1.2363万亿美元的“美国第一大债主”。

不过也有观点认为，短期内日本不会大幅抛售美债。日本央行在美联储的外国及国际货币管理局回购池中拥有逾1100亿美元资金，这些现金耗尽后日本才可能不得不卖出美债。

RBCCapitalMarkets美国利率策略主管BlakeGwinn表示：“日本央行首先会考虑到动用逆回购池里的现金，因为这是没有成本的。如果日本央行选择在这个时间点抛售美债，那将会承受资本损失。”

10年期美债收益率上涨空间或有限

需要注意的是，在美联储大力加息推升美债收益率的同时，经济衰退的风险也在急剧升温。

实际上，就连美联储自身也承认了经济衰退的可能性。鲍威尔在本周利率决议后的新闻发布会上表示，“我们一直认为恢复价格稳定的同时达成软着陆非常具有挑战性，我们不知道加息是否会导致经济衰退。如果货币政策要紧缩更久，软着陆的可能也会降低，而我们的宗旨是降低通胀。”

从更大范围来看，国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃（KristalinaGeorgieva）9月22日也表示，今年全球经济前景“黯淡”，但2023年的情况可能会更加严峻，除非各国央行能够控制住通货膨胀。

尽管美联储超鹰派政策让10年期美债收益率持续飙升，但随之而来的经济衰退担忧也在限制未来的上行空间。芦哲认为，短期来看，紧缩与衰退逻辑同时作用于10年美债利率的交易意味着其高波动率的走势仍将延续，尽管10年美债利率突破3.50%的前高，但考虑到衰退逻辑在时间和空间上的放大，这难以带来10年美债利率新一轮的中枢上涨。

对于未来，赵伟预测，未来2个季度左右，外围市场将延续高波动的状态，经济层面处于“滞胀”向“衰退”切换的敏感阶段，政策预期的稳定性也相对较差。领先指标显示，海外经济步入“衰退”的窗口或在冬春之交。考虑到货币、财政“兜底”的及时性及有效性也会大幅弱化，海外未来“衰退”的程度可能被低估。紧缩周期下，企业杠杆行为“逆转”是主要风险考量，不排除“危机”式衰退发生的可能。以史为鉴，步入衰退的过程中，海外市场仍存在较大的调整压力，这轮或许也不例外。

在芦哲看来，美联储要想捍卫物价稳定的承诺，必须让供需恢复至疫情暴发前的均衡态。而在总供给大概率无法充分修复的背景下，美联储要做的或不仅是让总需求回落至疫情暴发前的水平，而是让其低于疫情暴发前的水平。

紧缩大潮下美国房贷利率逼近6.3%

作为“全球资产定价之锚”，10年期美债收益率近期的涨势也带动了美国房贷利率不断上行。

9月22日，美国住房抵押贷款金融巨头房地美（FreddieMac）公布的贷款机构调查显示，美国30年期固定抵押贷款的平均利率已经攀升至6.29%，创下2008年10月以来最高。

更高的利率几乎会影响到经济的每一个角落，但对住房的影响尤其严重，刚需买家的月供将增加数百美元甚至上千美元。

与此同时，美国房地产市场也在明显降温，虽然房屋价格继续录得同比增长，但价格正在逐月下降，飙升的房贷利率让许多潜在购房者望而却步。

9月21日美国全国房地产经纪人协会（NAR）公布的数据显示，美国7月成屋销售总数连续第七个月下降，达到年化480万户，创下2020年5月以来新低。此外，8月成屋价格中位数同比上涨7.7%，达到38.95万美元，为2020年以来最小涨幅。对比来看，今年6月，成屋价格中位数一度达到41.38万美元的历史最高。

尽管高利率和高房价打压了需求，但库存问题仍有望支撑房价，大跌不太可能出现。NAR首席经济学家LawrenceYun表示，“未来几个月甚至几年，库存将保持紧张。一些房主在锁定近年来处于历史低位的按揭贷款利率后，不愿出售，这增加了对更多新房的需求。我们没有看到净库存的增加。”

一个不利的信号是，尽管美国楼市整体有所降温，但租房市场却是“热火朝天”。8月29日Zumper公布的数据显示，美国新上市一居室住宅的月租金中值为1486美元，比2021年8月上涨11.8%，也超过今年7月触及的纪录高位。美国超半数城市的租金出现两位数上涨，部分城市的涨幅超过30%。

而对美联储而言，显然并不希望看到租房市场如此“火爆”。住房成本是美国CPI构成中最大的组成部分，权重约占三分之一，住房成本往往也会成为美联储决定加息路径的重要指标。随着更多租约到期并体现更高的市场价格，未来几个月租金可能还有更多的上行空间，美联储的紧缩压力仍将不轻。